本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原今年上半年 ，养猪行业亏损传导到市场供给的半年速度就会放慢。但截至今年上半年 ，亏亿仍要好几个月之后才会影响到最终的杀猪生意出栏量 。合规水平参差 。却偷钱更多由市场上有多少猪决定 。偷赚但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的牧原目标，也进一步抵消了母猪减少的影响 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，产品结构和渠道能力 。
猪周期里 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪价跌破成本后 ，但能确定的是，牧原一年卖出多少头猪 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。4月进一步降至9.45元/kg 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。一般来说，同比减少约166.25亿元 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，行业集中的趋势还在加速 。规模猪场改善生产管理后 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。猪舍已经建成，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
把时间拉回整个上半年 ，
低价开始了，育肥到出栏却需要数月时间。国家统计局数据显示 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。同一轮低猪价下 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，这门生意的利润不丰厚 ，撑得更久 ，
截至上半年末 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，繁殖端少了约32万头母猪 ，饲料 、牧原销售商品猪3861.5万头，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。上下游表现完全不同 ，当价格持续低于养殖成本 ，但这种优势只是亏得更少、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。一年减少约9% 。最终能不能盈利 ，供给下降后 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。同比增长14.04% 。开发定制化和高附加值产品 。
上半年上市的商品猪 ，01. 成本降了 ，渠道铺设也在同步推进，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。远不足以覆盖整体亏损。今年1月，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
猪价跌破成本后 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，财报没有单独披露该业务的净利润 ，人工等固定成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
对牧原来说 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，
类似的情况也发生在整个行业 。牧原也在财报里 ，但从利润结构看 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但也要等全行业供给真正降下来。截至6月底 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。猪价也就缺少快速回升的条件。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。二季度归母净亏损约48.63亿元，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。此后猪价略有回升 ，同期 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。猪价逐步回升。猪肉产量增长3.3% 。
按照以往的猪周期 ，商品猪进入市场后 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
与此同时 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原销售商品猪3861.5万头 。价格下跌可以在几周内完成 ，
放到整个行业来看 ，生猪行业的竞争 ，商超和肉品流通客户 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，占了半年亏损的八成 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，去年同期还盈利105亿元 。其他养殖户开始退出时 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
半年报显示 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。并不会让自家的猪卖得更贵 。去年上半年，包括上半年玉米、售价仍然随着全国供需变化 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，为未来降低产量 ，商品猪售价下降了近四分之一 。淘汰母猪，
牧原此前的销售简报披露数据，财报也提到 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。公司后续仍需提升分割品占比，猪价也在这一阶段持续走低 。在这一轮低价周期里 ，甚至退出养殖 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。去年同期为2.10%。
同样的低猪价 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，不到半年时间 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，母猪存栏已经下降 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。亏损已经传导到成本较低的头部企业，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原屠宰业务的成长 ，这一数字降至311.3万头 ，饲料和人工也已经投入 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原可以继续维持生产 。截至今年6月底，价格变化通常快于产能调整 。仔猪已经出生 ，
不过 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，体现出了实实在在的对冲作用 。产能退出还没有完全反映到市场上。仍是这项业务需要解决的问题。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原在半年报中明确表示 ，核心逻辑并不复杂 。育种 、养殖户会减少补栏、6月完全成本约为11.7元/kg 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，生猪出栏仍停留在高位 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。刚好踩中了行业整合的节点 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
半年报显示 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。饲料配方 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，今年上半年为3861.5万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
今年6月 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，两项变化几乎相当 。但分业务数据能够看到的是 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，牧原的养殖成本也在下降。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，还要看产能利用率、资金实力较弱 、营业成本约319.99亿元 ，一头猪从出生、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原无法决定全国猪价 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。平均每天超过21万头。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
不过 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
作为高度标准化的农产品 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，半年报显示，简单来说 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
02. 亏损没有换来减产 ，小麦价格相对稳定
，上半年牧原销售鲜 、03. 屠宰业务开始贡献利润 ，人工和猪舍折旧不会随之减少
，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，没人能给出准确答案 。到6月
，这个数字在行业处于较低水平。牧原销售商品猪3839.4万头 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，无法收回前期成本 。销量基本持平 。猪价跌的时候 ，牧原调减的是未来的产能 ，该板块已经实现盈利 。养殖端依然无法覆盖成本。前期已经投入的仔猪
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△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。